Det är dags för ett längre inlägg från undertecknad ikväll med skidorna fulla med snö från en alptopp i Österrike.
Det är lätt att ryckas med i börsernas stora slag, men låt oss ikväll ta ett steg tillbaka och se nyktert på det aktuella läget. Man ska aldrig gripas av panik i sin handel, på varken upp eller nedsida och hemligheten ligger i att försöka göra en “Gretzky”.
De amerikanska börserna och VIX-index följer det sedvanliga säsongsmönstret väl (här) med svaghet andra halvan av februari in i mars. Senaste veckan har nedgångarna tilltagit med ett betydande säljtryck, inte minst från CTA:er (här). Donald Trump fortsätter att spela ett mycket högt spel och frågan är om han inte tagit sig väl mycket vatten över huvudet denna gång. Han har knappast med sig de amerikanska börserna just nu i alla fall. Det ska inte helt negligeras då Trump under sin förra mandatperiod mätte mycket av sin framgång i just hur börserna utvecklades. Således är det inte otänkbart att han backar och tar en mjukare framtoning, om nedgångarna fortsätter.
Lägg därtill att amerikansk makro med bland annat snabbestimat över amerikansk BNP nu viker blixtsnabbt ner i källaren, vilket ökar sannolikheten för en stundande amerikansk recession på horisonten och antal förväntade räntesäkningar från Fed i år har ökat från en till över tre. Lite ytterligare svag makro kommande veckorna och en räntesänkning kan bli aktuell redan i maj.
CTA:er inom amerikanska aktier har sålt massivt. Dessa trendföljande strategier måste jaga börserna högre sen igen när uppgångarna väl tar fart.
När vi gick in i året var allokeringen mot amerikanska aktier på ATH, vilket vi skrev belyste i vår nyårskrönika (här) och den allokeringen har agerat motvind för USA hittills i år. Det syns inte minst på Europas gigantiska outperformance än så länge sedan nyår.
Rent taktiskt befinner sig nu de amerikanska börserna i negativt gamma, vilket innebär att tradingdeskarna måste hedga sina optionsåtaganden med trenden. Sälja svaghet och köpa styrka. Denna typ av miljö är också en stark anledning till att vi de senaste dagarna ser en otrolig volatilitet på marknaden med +/- 1,5 % intradag eller mer. Denna miljö kommer att kvarstå ända upp till 6050-nivån på S&P 500 som det ser ut just nu.
Däremot har nedgångarna vi sett sedan mitten på februari redan orsakad en enorm omprisning i marknadssentimentet där AAII Sentiment Survey uppdateras imorgon torsdag, men som lär visa på extremt mycket “bears” i marknaden nu, CNNs Fear & Greed Index noteras på 17 av 100 (extreme fear) och Morgan Stanleys Global Risk Demand Index noteras även det i “Fear” på -2,7 och närmar sig således snittet för bottennivåerna de senaste 10 åren på -3,2.
Goldman Sachs belyser också att de senaste två veckorna har inneburit den största nettoförsäljningen av amerikanska aktier på över 10 år (!). Och ser man till 10-dagarssnittet för Hedgefonder med Long/Short-mandat har deras nettoförsäljningar varit de största sedan september 2022. Således har en hel del risk blivit “utnettat” i marknaden redan.
För mig som anser att de amerikanska börserna har mer att ge på uppsidan under året är denna typ av “återställning” av både sentiment och allokering något oerhört positivt! Om bilden stämmer att vi står inför ett starkt rally in i september i USA kommer otroligt många förvaltare och strategier att behöva jaga börsen uppåt i vår/sommar och vara en stark bidragande orsak till att börserna också kan utvecklas starkt på nytt. “Buy when there´s blood in the streets, even if the blood is your own”, som Baron Rothschild uttryckte det.
Min karta från början av januari tog fel på tangering av ATH i mitten av februari, men har sedan dess spelat ut väl. Jag räknar nu med ett bottenbygge i mars där en studs bör vara nära förestående, inför ett nytt test på nedsidan nästa vecka. Worse case pågår bottenbygget ända till strax efter optionslösen (opex 21 mars), men att april sedan ser ett starkt rally. Det stora cykelbotten i maj behöver inte innebära att vi ser en ny lägre nivå på S&P 500 i maj och som positionering och sentiment utvecklats den senaste veckan är det troligare med en högre botten i maj jämfört med mars.
Men tro om bottenbygge i mars och stark börs efter det! Trevlig kväll!
/David
